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刀塔自走棋吃鸡阵容: 連平、李津津:“一帶一路”拓展人民幣國際化新空間

作者: 連平,交通銀行首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事長;李津津,交通銀行博士后科研工作站博士后 發布日期:2019-05-24
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刀塔自走棋三星 www.tgdrt.icu 要點

“一帶一路”建設以貿易圈和投資圈為基礎,在夯實跨境貿易結算貨幣基礎的同時,助推人民幣計價貨幣和儲備貨幣等國際貨幣職能的發展。

人民幣國際化是中國經濟金融國際化的現實需求,也是國際貨幣體系改革的必然產物。自2009年央行啟動跨境貿易人民幣結算試點以來,人民幣國際化取得了長足進展?!耙淮宦貳苯ㄉ櫛嗣癖夜駛峁┝誦碌鈉躉?,也為人民幣國際化創造了難得的投融資載體、國際分工環境和市場條件。隨著“一帶一路”建設的深入推進,人民幣國際化與“一帶一路”將形成相輔相成、相得益彰的態勢,為人民幣國際化開辟了新的空間。

“一帶一路”助力人民幣國際化快速發展

“一帶一路”不斷夯實人民幣區域化基礎

從目前的國際政治經濟格局看,區域化是人民幣國際化的重要一環,而“一帶一路”將亞太經濟圈與歐洲經濟圈連接起來,能充分發揮橋梁和紐帶作用,有助于夯實做強人民幣區域化的基礎,增強區域內人民幣結算、計價和儲備等國際貨幣職能。

過去五年來,我國同“一帶一路”沿線國家貿易總額超過5萬億美元,年均增長約20%,目前已成為25個沿線國家最大的貿易伙伴,占外貿總值已上升至27%。2016年,中國與“一帶一路”沿線國家跨境貿易人民幣實際收付7786億元,占雙邊貿易額的13.9%,比2012年年末提高了4.3個百分點。

“一帶一路”建設還助推人民幣在大宗商品計價結算等關鍵領域實現了突破:目前,俄羅斯、伊朗等國已經采取一定措施“去美元”,開始使用人民幣來代替美元為石油計價;與此同時,我國與沙特等國以人民幣對石油計價也在逐步推進的過程中。近年來,馬來西亞、俄羅斯、菲律賓、尼日利亞等多個“一帶一路”沿線國家央行,已將人民幣資產納入其外匯儲備,還有更多國家的央行表示愿意持有人民幣。人民幣在部分沿線國家已開始發揮儲備貨幣的職能。

“資產型”和資本項下人民幣國際化步伐加快

2009年至2015年期間,人民幣國際化的推進模式主要是通過跨境貿易人民幣結算推動人民幣“走出去”。這對中國來說是一種“負債型”和經常項目為主的人民幣國際化。這種國際化模式對人民幣升值預期的依賴程度較高,受人民幣匯率波動影響較大。2015年下半年以來,跨境貿易人民幣結算金額大幅下降便是例證。

在“負債型”和經常項目為主的人民幣國際化步伐明顯放緩的情況下,“資產型”和資本項下人民幣國際化的步伐明顯加快。其主要表現是,人民幣對外投資、人民幣境外信貸和熊貓債發行的迅速發展。據估計,2018年三季度末,我國人民幣境外貸款余額逾5000億元,五年來年均增長愈30%。2018年,我國對外直接投資1298.3億美元,按對外直接投資流量約兩成是以人民幣方式出資估算,人民幣境外直接投資約1800億元。其中大部分人民幣對外投資和境外信貸是通過“一帶一路”沿線國家實現的。例如,2017年以來,中國國家開發銀行、進出口銀行分別提供了等值人民幣2500億元和1300億元的“一帶一路”專項貸款,用于支持“一帶一路”基礎設施建設和產能、金融合作。目前,已完成了大部分人民幣資金投放。絲路基金新增1000億元人民幣資金,未來將鼓勵金融機構開展人民幣海外基金業務,規模預計將達3000億元人民幣。2018年一季度末,銀行間債券市場“一帶一路”熊貓債累計注冊約1200億元,發行超480億元?!耙淮宦貳苯ㄉ韞菊?、資產支持證券申報規模達654億元,擬發行金額也近524億元?!耙淮宦貳閉緣閫ㄖ姆⒉?,將進一步加快“一帶一路”債券市場的發展。

多層次布局且交易活躍的離岸人民幣市場,進一步夯實了人民幣國際化的基礎

在“一帶一路”建設中大力發展多層級的境外人民幣離岸市場,有利于打造人民幣的資金運作平臺、資產管理平臺、清算結算平臺和風險管理平臺,對推進人民幣國際化具有重要意義。目前我國已在倫敦、法蘭克福、巴黎、盧森堡、首爾等金融中心建立了人民幣離岸交易市場,中亞和東歐一些地區的人民幣交易也開始逐步升溫。未來,“一帶一路”仍將是人民幣離岸交易中心增長最快,潛在人民幣交易規模擴大最為迅速的區域。

與此同時,人民幣“一帶一路”的清算體系不斷完善。中國人民銀行已經在全球超過20個國家和地區建立了人民幣清算安排,其中7個在“一帶一路”沿線國家,推動了中國和這些國家及地區之間的貿易投資便利化,成為離岸市場發展的重要基礎設施。人民幣跨境支付系統成功上線運行,進一步滿足了“一帶一路”沿線國家和地區金融機構在人民幣跨境和離岸業務中對資金清算和結算的需求。

此外,人民幣還與多個“一帶一路”國家貨幣實現了掛牌交易,包括新加坡元、馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布、韓國韓元等12個“一帶一路”國家的貨幣,可在中國外匯交易中心進行直接交易,為發展離岸人民幣衍生品創造了條件?!耙淮宦貳毖叵吖業乃呋醣液獻韃歡仙罨?。2008年以來,中國先后與三十多個國家和地區簽署了本幣互換協議。其中,“一帶一路”沿線國家和地區共22個,金額合計5752億元人民幣。通過貨幣互換機制向離岸市場和沿線國家提供人民幣流動性支持,為沿線國家使用人民幣提供了便利和保障。

“一帶一路”下人民幣國際化面臨的問題

一是美元的國際貨幣統治地位,成為人民幣國際化不可忽視的重要障礙。受地緣政治格局的影響,美元在“一帶一路”沿線國家存在貨幣使用慣性,短期內難以改變。這會降低人民幣在“一帶一路”沿線國家貿易與投資過程中的便利度與接受度,對人民幣國際化持續推進帶來一定挑戰。五年來,雖然我國與“一帶一路”沿線國家的貿易額快速增長,但跨境貿易人民幣實際收付金額占比卻相對不高,就是很好的例證。此外,以人民幣計價結算的原油期貨雖在上海國際能源交易中心正式掛牌交易,但全球主要大宗商品交易定價仍是美元,“一帶一路”沿線國家實現全部用人民幣進行大宗商品計價結算存在相當的難度。

二是“一帶一路”區域風險水平較高,給人民幣國際化帶來不小的挑戰。在“一帶一路”上推進人民幣國際化可能面臨經濟環境、國際治理機制以及金融錯配等風險,都會形成對人民幣國際化的挑戰?!耙淮宦貳毖叵吖葉轡⒄怪泄?,部分國家主權風險較高,開放程度較低,市場機制不健全,營商環境不佳,缺乏信用體系,加之貨幣幣值不穩定,容易產生貨幣信用與金融風險?!耙淮宦貳毖叵吖業惱翁逯?、文化歷史和宗教狀況千差萬別,政治穩定性較低,相關區域既是地緣政治沖突的熱點地帶,也是全球主要政治力量角逐的焦點區域,對外投資和境外貸款等面臨很現實的投資安全挑戰?!耙淮宦貳鋇鬧衛砘埔浴骯采?、共建、共享”為基礎,這種友好協商型的安排,更具有包容性,但在國際上尚無成熟的模式可以借鑒。未來,在項目推進、實施、管理和協調過程中,可能會遇到諸多新的挑戰和不確定性?!耙淮宦貳苯ㄉ櫳枰蠊婺5某て謐式?,但流入該地區的多為短期資金,存在期限錯配的風險。此外“一帶一路”沿線地區儲蓄率較高,但資金卻大都流向歐美等區外,本地儲蓄不能用于本地投資,存在結構錯配的風險。

三是軟環境障礙對人民幣國際化形成一定的制約?!耙淮宦貳比嗣癖夜駛姑媼儐鐘行糯咧С植蛔?、投資?;ず途婪捉餼?、風險評估與預警、債務違約與救助、投融資信息透明等方面的軟環境的掣肘。一方面,中國金融機構面對“一帶一路”沿線更加復雜多樣的風險類型,現有的風險評估理念、評估架構、評估工具等都需要提升和完善,同時在融資期限、利率和審批方面的相關規則,與開放共享理念也有一定差距;另一方面,“一帶一路”沿線國家多為發展中國家,以吸引資本輸入為主,比較重視通過與其他國家商簽投資?;ばɡ次庾?,但從當前雙邊、多邊和司法程序看,存在投資?;げ蛔?、?;ちΧ扔邢?、糾紛解決機制不健全等問題。

積極穩妥推進

“一帶一路”下的人民幣國際化之策

一是穩步實施資本和金融賬戶開放,推動資本項下人民幣國際化加快發展?!耙淮宦貳苯ㄉ璧淖式鸚棖缶藪?,據估計,僅基建投資總額就可能達6萬億美元左右。這就需要拓寬多元化融資途徑,包括在貸款、股權融資、債券融資等方面的融資安排。目前,人民幣對外投資和境外貸款發展相對較快,如果占比能達到10%左右,那么未來五年,人民幣境外投資和貸款將增加四萬億元左右。境外人民幣存量快速增長,將產生較大的境外人民幣可兌換需求。債券等融資安排和相關制度已在不斷完善中,后續“一帶一路”債券等融資發展空間大,需要進一步放寬外資市場準入,推進金融機構、金融業務和金融市場的開放?!耙淮宦貳毖叵吖胰找嬖齔さ娜嗣癖一愣倚棖蠛腿謐市棖?,需要穩步實施資本和金融賬戶開放,實現資本項下的人民幣雙向自由流動和交易。為此,要進一步放開境外人民幣資金投資境內金融市場的渠道,有效擴大人民幣回流的路徑。這既有助于緩解資金外流壓力,又可為人民幣國際化提供良好的支撐。

二是積極推進以人民幣計價和結算的大宗商品交易市場的發展。大宗商品以人民幣計價結算,是推動人民幣實現計價功能和儲備功能的重要抓手。目前,以人民幣計價結算的原油期貨在上海國際能源交易中心正式掛牌交易,大宗商品以人民幣計價功能由此取得新突破?!耙淮宦貳毖叵吖也簧俁際譴笞諫唐返某隹詮?,而中國則是全球最大的大宗商品消費國。在目前大宗商品主要以美元定價的情況下,市場常常面臨價格波動和匯率波動風險。如果大宗商品貿易能以人民幣計價結算,沿線國家不僅可以有效規避美元計價產生的匯率風險,還可以穩定中國市場的進口需求,有利于沿線國家獲得穩定的出口收入,對雙邊貿易增長和經濟發展均具有積極的推動作用。建議在“一帶一路”重大支撐項目建設和對外貸款中,有意識地將能源、資源產品作為抵押物和還款保障。例如可以考慮“石油換貸款”計劃,以推動人民幣大宗商品計價結算。

三是加強沿線國家人民幣離岸中心的建設,優化離岸市場布局。目前人民幣離岸中心主要在中國香港、新加坡、韓國首爾等亞洲地區以及歐盟和英國,布局有待進一步擴大和優化。隨著“一帶一路”建設的實施推進,資本流動和金融需求將推動中亞、南亞、中東地區出現新的人民幣離岸市場。鑒此,應提前考量、前瞻布局,選擇與中國經貿往來密切、金融市場比較發達、影響力和輻射力相對較強的區域中心城市,打造人民幣離岸中心。如可積極同迪拜展開多領域的金融合作,鼓勵和支持迪拜發展人民幣離岸市??;此外,還可考慮適時推進曼谷、孟買、阿斯塔納、卡塔爾、開羅等地人民幣離岸市場的建設。

四是完善“一帶一路”沿線國家的風險評估和預警機制?!耙淮宦貳毖叵吖藝宸縵賬澆細?,我國政府的相關部門要適時做好對沿線國家政治、經濟、金融市場的風險評估和預警,建立有效的風險評估體系,鼓勵有條件的研究機構和信用評估機構合作,為“一帶一路”建設項目提供信用風險評估,以降低中國企業和金融機構“走出去”的風險。應逐步將“一帶一路”沿線國家的信用評估話語權掌握在自己手中,以更好地引導企業和金融機構在相關國家和地區的投資和信貸行為,通過采取有力措施,切實?;の夜笠島徒鶉諢溝睦婧屯蹲拾踩?。

五是大力發展國內債券市場,滿足全球人民幣資產配置和避險需求。成熟的債券市場對滿足境外機構人民幣資產配置需求和避險需求具有十分重要的意義。隨著人民幣國際化的深入推進,境外機構和個人持有的人民幣資產將穩步增加,相應的資產配置和避險需求也將隨之提高。建立一個面向全球發行和交易、更具深度、廣度和開放度的人民幣債券市場,可為“一帶一路”戰略提供強有力的融資和交易方面的支持,同時也有助于滿足全球人民幣資本配置和避險需求。未來應大力發展國內期貨市場和衍生品市場,為各參與機構利用套期保值、掉期合約等金融工具規避匯率風險奠定市場基??;應進一步完善多層次資本市場建設,穩步提高資本市場的開放度,為境內外投資者提供更豐富的交易工具和投資渠道,使人民幣能夠真正實現“走出去”,同時“留得住、回得來”。

六是以銀行的國際化,輔助和推進人民幣的國際化。從國際經驗來看,一國貨幣走向世界需要以本國銀行作為載體。說“人民幣國際化很大程度上是建筑在銀行國際化的基礎之上”并不為過。如果沒有國際化的商業銀行,特別是五大國有銀行和較大的股份制銀行深度的國際參與,人民幣國際化基礎就不牢靠。商業銀行應進一步優化在“一帶一路”沿線國家的機構布局,發揮好融資的引導和撬動作用。要做好“一帶一路”重點行業、重點領域的金融支持,穩步增加人民幣信貸投放;要加強與當地銀行業在人民幣支付清算、資金拆放、報價做市等方面的業務合作,為企業“走出去”和人民幣資本輸出提供更加完善的配套銀行服務;此外,還要提高跨境風險的監測和管控能力,精準把握沿線國家的政治經濟、社會文化風俗、法律監管等各類情況,重點做好政治風險、監管風險、市場風險、匯率風險、法律合規風險的管控。

來源:首席經濟學家論壇,//www.chinacef.cn/index.php/index/article/article_id/5648 發表時間:2019年5月24日