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刀塔自走棋图鉴: 中國的貨幣政策溝通:框架、影響和建議

作者: Michael McMahon,牛津大學經濟系教授;Alfred Schipke,國際貨幣基金組織駐華代表處高級代表;Xiang Li,國際貨幣基金組織兼職經濟學家 發布日期:2019-05-08
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刀塔自走棋三星 www.tgdrt.icu 研究概要

隨著中國持續推進金融體系自由化和經濟開放,有效的貨幣政策溝通越來越重要。本報告討論了中國獨特的制度安排,并對中國人民銀行(PBC)的主要政策溝通渠道(包括一種新的溝通渠道)對金融市場的影響進行了實證分析。結果表明,中國人民銀行的政策溝通已經取得了顯著進步,但仍與其它主要經濟體的溝通水平存在差距。本報告對中國貨幣政策溝通提出了短期和中期的政策建議。

研究背景

改革開放四十年來,中國成為了世界第二大經濟體,金融自由化改革仍在持續,其貨幣政策也將吸引更多注意。中國貨幣政策變化影響國內經濟發展與穩定,也會產生國際影響。包括國際投資者在內的市場參與者,渴望從中國人民銀行的溝通中獲得任何關于貨幣政策的信號。

中國獨特的制度安排

與發達經濟體相比,中國的中央銀行政策溝通受到了更多限制。

首先,央行不具有對貨幣供給目標和利率政策的完全決策權,僅在貨幣政策工具的層面具有有限的操作獨立性。

其次,貨幣政策往往是多個利益相關者達成共識的結果。國務院各組成部門具有多重經濟與金融目標,不僅央行可以提出調整貨幣政策的要求,其它部委或者機構也可以。因此,從央行的角度來看,重要貨幣政策的決策結果與時機都是不確定的,這就限制了央行提供前瞻性指導。作為執行機構,央行發布所有的貨幣政策決策。同時,重要的央行人事及預算決策又超出了央行的職權范圍。央行的行長由國務院總理提名,由全國人民代表大會(或者是非會議期間的常委會)批準,并最終由國家主席任命或者免職。而央行的預算是中央政府預算的一部分,由財政部監督。

第三,中國的貨幣政策具有多重目標。中華人民共和國中國人民銀行法規定:貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩定,并以此促進經濟增長。中國央行不是一個通貨膨脹目標制的中央銀行,其目標不僅僅是價格穩定。2017年央行工作會議要求貨幣政策應平衡經濟增長、經濟改革、經濟結構、家庭福利及金融穩定性。多重目標經常面臨利弊權衡問題,也削弱了透明度。

隨著中國的貨幣政策體系逐漸從使用量化目標轉變為市場主導的體系,有效的中央銀行溝通越來越重要。利率市場化和其它改革促使央行改善了其政策體系。

中國的貨幣政策體系仍在轉型之中,目前處于混合狀態。一方面,盡管存在正式的利率市場化,存款和貸款利率的變化仍超出央行的職權范圍,需要國務院批準。另一方面,其它的政策,例如中期的借貸及抵押補充措施,以及存款準備金里的工具運用的變化,削弱了政策透明度,也讓溝通更加復雜。

演進中的溝通渠道

中國央行的貨幣政策溝通仍在演進,目前主要是通過四種渠道開展:貨幣政策實施報告(MPER)、貨幣政策委員會會議的新聞稿、演講及發布會、公開市場操作(OMO)公告。

央行已承諾提供更多及時的信息。2018年,央行重申了其不斷提升人民銀行的公信力與透明度的責任,并將強化政策發布解讀和信息主動公開,及時傳遞中央銀行政策意圖,合理引導市場預期。為應對越來越多關于及時信息的需求,央行如今也定期通過社交媒體進行溝通。

結論

我們評估了中國央行的溝通對金融市場的影響,溝通包含四種類型:每季度發布的貨幣政策實施報告;每季度發布的貨幣政策委員會會議記錄;正副行長的發布會與演講;包括OMO公告的新渠道?;醣沂諧〖罷諧〖鋼擲實拿咳站員浠?,以及股票市場價格均被納入市場反饋指標。本文將這些反饋指標對央行的溝通和控制變量進行了回歸,以評估央行的溝通是否影響市場反應和波動性。

分析結果表明,溝通對市場理解央行貨幣政策具有明顯幫助。中央銀行透明度越高、獨立性越強,越能增強央行貨幣政策的有效性。

政策建議

及時地提供信息,用英語提供則能傳播得更遠。這也符合增強資本市場吸引力、參與全球討論的意圖以及人民幣國際化戰略。

增強央行的經濟預測能力,定期發布預測,并提供相關框架與模型。這將減少意外情況,提高貨幣政策的可預測性。央行研究部門在2015年和2016年發布了經濟預測,但在2017年終止了。加強預測需要合適的資源和專業技能,中國央行可以借鑒其他中央銀行的經驗,并與IMF開展技術合作。

定期舉辦發布會。定期溝通機制將減少中央銀行與市場的信息不對稱性,使市場能夠更好地解讀決策,從而降低不確定性。這一過程將有利于央行學習如何與市場直接溝通,構建可信度,而這也有利于央行貨幣政策操作更加獨立。